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上海:雪榕生物步入产能释放期 金针菇销量料将高速增长
雪榕生物是以工厂化方式生产食用菌的现代农业企业,主要产品包括金针菇、真姬菇(含蟹味菇、白玉菇和海鲜菇)、香菇、杏鲍菇等鲜品食用菌。公司在国内已建成上海、四川都江堰、吉林长春、山东德2038-T4州、广东惠州、贵州毕节六大生产基地,甘肃临洮生产基地仍处于在建中,在900 公里的运输半径内覆盖了我国近90%人口。近日,公司管理层探讨行业发展形势和公司经营状况。
1. 我国食用菌工厂化率提升空间巨大
从全球发达国家的经验来看,日本、韩国及欧美等发达国家的食用菌生产大都采用工厂化种植技术,台湾、韩国的工厂化食用菌占有率达95%以上,日本达90%以上,而我国工厂化产品占比不到7%,尚处于初级阶段,未来工厂化发展潜力巨大。目前工厂化条件比较成熟的产品主要有金针菇、杏鲍菇、真姬菇、双孢菇等,2016 年这四类产品工厂率占比依次分别为45%、32%、11%和8%,较2015 年分别提升4 个百分点、-2 个百分点、2.2 个百分点和0.1 个百分点。
2. 大型食用一支蒿菌规模企建立宏观调控与市场调理机制业集中度快速提升
近年来,我国食用菌工厂化企业间发展极不均衡,大型规模企业发展迅速,中型规模企业停滞不前,小型规模企业则加速退出,行业整合效果显著。2016 年我国共有590 家规模以上工厂化食用菌企业,较2015 年减少36 家,较2012 年减少198 家。其中,日产能在20 吨以上的企业共85 家,占比14.4%,较2015 年提升2.3 个百分点,较2012年提升8.8 个百分点;日产能在 吨的企业共410 家,占69.5%,自2014 年来连续三年维持在70%左右;日产能在15 吨以下的企业共95 家,占比由2012 年40%逐年下降至16.1%。
3. 公司中期战略:重心仍在金针菇,做实全国市场,考虑寻求合适并购标的
公司未来发展规划:(1)继续实施大单品战略及多品种布局战略。公司将力争在2019 年左右将金针菇市占率提高至40%,扩大与同行业的优势,掌握市场的定价权、话语权,把握市场的主动性,硬毛漆成为行业的绝对龙头,引领金针菇行业发展方向。在做强大单品的同时,公司将扩大真姬菇、杏鲍菇产能;适时切进双孢菇、灰树花、草菇及其他珍稀菇种。(2)继续推进全国布局战略及全球布局战略。公司将继续完善全国七大生产基地建设,积极开拓泰国市场。(3)考虑寻求合适并购标的。相对而言,自建成同虎皮楠科时也要满足使用舒适的效果本更低,但周期长,且需要团队磨合,而并购既可以减少竞争对手,也不会损害行业现有利益。随着如意情、华绿折戟IPO,工厂化生产企业格局料将会出现巨变,公司会综合考虑区域互补、团队协作等因素选择合适并购标的。
4. 我们预计 年公司金针菇销量增速分别高达71.4%、38.9%
2017 年12 月末,公司金针菇日产能达到900 吨,食用菌日产能达到1060 吨。2018 年公司有4 个项目将完工或满产:(1)广东惠州日产170 吨金针菇工厂化项目:2017 年达产80%,2018 年有望满产;(2)山东德州日产75 吨真姬菇工厂化项目:计划2018 年下半年投产;(3)泰国合资公司项目(金针菇50 吨、真姬菇25 吨):计划2018 年建成;(4)临洮县食用菌产业园项目(金针菇180 吨):计划2018 年底完工。
年公司金针菇产量分别为13.78 万吨、21 万吨,占全国工厂化金针菇产量分别为11.87%、18%,我们预计 年公司金针菇产销量有望分别达到36 万吨、50 万吨,市占率将分别达到30%和35%,同比增速分别达到71.4%、38.9%。
5. 2018 年新品种有望扭亏
公司的贵州毕节香菇项目通过产能调整、改善生产技术和生产工艺、优化配方、加强生产及调控管理,毛利率由2016 年-103.2%大幅攀升至3.8%,实现扭亏。相较香菇,公司在贵州毕节的新品种--杏鲍菇、海鲜菇项目尚处工艺调试及改良阶段,产品质量不稳定,且前期投入较高(包括人员培训),2017 年杏鲍菇、海鲜菇均出现亏损,我们预计随着产能利用率的提升,两大新品种有望在2018 年扭亏。
6. 投资建议:爬爬草p>
年公司进入产能集中释放期,金针菇年产销量有望分别达到21 万吨、36 万吨和50 万吨,同比增速分别为52.4%、71.4%和38.9%,如意情、华绿折戟IPO 也为行业并购创造机会。我们预计2018年公司将实现归母净利润3.01 亿元(含上海工厂出售净利1 亿元),对应2018 年EPS1.32 元,预计2019 年归母净利润2.48 亿元,对应2019 年EPS1.08 元。公司历史PE(TTM)均超过35 倍,我们剔除非经常性损益影响,给予公司2018 年30 倍PE,对应目标价26.44元,首次覆盖,给予 推荐 评级。
7. 风险提示:
食用菌价格大幅下滑。
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